Главная / Аналитика / Архив 2021 / ПРОГНОЗ КУРСА ДОЛЛАРА ПО ОТНОШЕНИЮ К ГРИВНЕ ДО 03.02.2021

В первой половине 2021 инфляция временно ускорится и выйдет за пределы целевого диапазона 5% ± 1 п.п. Национальный банк будет использовать гибкость режима инфляционного таргетирования, допуская временное отклонение инфляции от цели для быстрого восстановления экономики после коронакризиса. В результате, после сокращения на 4,4% в 2020 году украинская экономика вернется к росту на уровне около 4,2% в 2021 году и 4% в среднесрочной перспективе. В то же время Национальный банк готов повышать учетную ставку для приведения инфляции к цели. Об этом говорится в ежеквартальном инфляционных отчете за январь 2021 года.

Основным драйвером роста ВВП будет оставаться частное потребление, которое будет расти благодаря дальнейшему увеличению доходов населения. На восстановление экономики также будет влиять активизация инвестиционной деятельности на фоне роста мировой экономики и улучшения настроений бизнеса. Текущий счет платежного баланса после значительного прошлогоднего профицита в 2021 году снова вернется к дефициту с последующим его расширением в последующие годы (до 4,9% ВВП в 2023 году). Это будет определяться ростом потребительского спроса и восстановлением инвестиционной активности. В этом году после снижения объемов торговли в предыдущем результате внедрения противоэпидемических ограничений ожидается возвращение экспорта и импорта на докризисный уровень, а в 2022-2023 годах - их постепенный рост. Под влиянием низких прошлогодних урожаев, подорожание энергоресурсов и дальнейшего роста потребительского спроса ускорится рост цен. Темпы роста административно регулируемых цен будут оставаться высокими вследствие повышения акцизов на табачные изделия и подорожание электроэнергии.

Дополнительным проинфляционным фактором будет повышение минимальной зарплаты (на 20% в январе и еще на 8,3% - в декабре). По итогам 2021 инфляция составит 7%, а в 2022-2023 годах - закрепится на уровне цели в 5%. Учитывая указанный развитие событий, НБУ прогнозирует повышение учетной ставки в 2021 году. Впрочем, ее уровень будет оставаться ниже нейтрального в течении 2021 и большей части 2022 года. В то же время, если усиление фундаментального давления на цены со стороны потребительского спроса не будет компенсировано другими факторами, а инфляционные ожидания продолжат ухудшаться, НБУ повысит учетную ставку. Масштабы повышения зависеть от интенсивности воздействия этих факторов. Ожидается также дальнейшее улучшение ситуации на рынке труда.

Уровень безработицы после роста в IV квартале 2020 году на фоне увеличения заболеваемости и введение новых карантина по итогам 2021 постепенно снизится (до около 9%). В то же время стремительный рост расходов бизнеса на оплату труда тормозить этот процесс. Дальнейшее оживление экономики и рост социальных стандартов будет поддерживать рост доходов граждан. Номинальная зарплата в 2021 году вырастет на 16,6% и на 9,3% в следующем. Реальная - на 8,3% и на 3,6% соответственно. Обновленный макроэкономический прогноз основывается на предположении о продолжении сотрудничества с МВФ и предполагает отсутствие в будущем жестких карантинных ограничений как в Украине, так и в мире.

Во время жесткого карантина часть товаров и услуг не потреблялись, поскольку их реализация была запрещена или ограничена. Кроме того, из-за расширения возможностей перехода на дистанционную работу и учебу снизился спрос на транспортные услуги, а также на одежду и обувь. В то же время потребление продуктов питания сокращалось меньшими темпами, а пользование услугами связи, прежде всего почты, и покупка товаров для дома - наоборот увеличивалось. Соответствующие изменения в потреблении имели определенное давление на цены как на протяжении действия жестких карантинных ограничений, так и, вероятно, во время восстановления экономики и потребительских спроса. В связи с этим возникла необходимость в отслеживании широких концепций инфляции. Так, был применен альтернативный подход к расчету инфляции, учитывающий изменения в потреблении. В результате, "ковидна" инфляция в марте оказалась несколько ниже, если сравнить с официальной. Зато в последующие месяцы сдвиг в структуре потребления повлиял на превышение скорректированного индекса над официальной инфляцией. В общем скорректирована инфляция превышала официальную только на 0,2-0,6 п.п. Это соответствует результатам других стран. Рассчитанный показатель - только аналитический инструмент, позволяющий получить полезную дополнительную информацию о потребительском поведении, восприятие цен и инфляционные ожидания. Для принятия решений по монетарной политике используется ценовая динамика, выраженная официальным индексом потребительских цен.

Формат удаленной работы был популярным и в прошлые годы, но с появлением пандемии доля сотрудников, работающих дистанционно стремительно возросла. Впрочем, даже в развитых странах более половины рабочих мест оказались непригодными для удаленного обслуживания. Оптимальной на сегодня является так называемая гибридная форма работы, при которой работник только определенную часть времени работает удаленно. Ситуация с возможностью удаленной работы в Украине была подобна других стран. В частности, отрасли сектора услуг, такие как ИТ или финансовые учреждения, довольно быстро смогли перевести на дистанционную работу часть сотрудников. Зато транспорт или сельское хозяйство не могли этого сделать из-за особенностей технологических процессов. В то же время курьерские службы доставки за время карантина даже нарастили количество работников, которые не могут работать удаленно. Согласно исследованию Dingel and Neiman, теоретический максимум тех, кто может работать удаленно, для экономик с высокими доходами составляет 38%, а для стран с низкими доходами - только 13%. В списке стран, которые исследовались, Украина не было. Однако, если предположить линейную зависимость между долей людей, которые могут работать из дома, и ВВП страны, то эта доля для Украины составляет около 20%.

В утвержденном законе о Государственном бюджете на 2021 заложен дефицит на уровне 246,6 млрд грн. (или 5,5% ВВП). Хотя относительно планового показателя 2020 (298,4 млрд грн. и 7,5% ВВП) дефицит уменьшен - он выше, чем факт 2020 года. В то же время предусматривается уменьшение отрицательного первичного сальдо - до 2% ВВП, это позитивный сигнал для рынка и инвесторов. Макроэкономические параметры в текущих условиях свидетельствуют о сбалансированы риски для получения налоговых поступлений. Зато, как и в прошлом году, ключевые риски сконцентрированы в части финансирования. Значительный объем запланированных заимствований на внутреннем рынке (497 млрд грн. или 11% ВВП) сохранять высокую доходность облигаций внутреннего государственного долга (ОВГЗ). Учитывая риски финансирования Национальный банк ожидает дефицит на уровне 4,5% ВВП. Впрочем, он будет оставаться значительным, что обеспечит поддержку населения и экономики в условиях борьбы с пандемией.

В 2020 году состоялся ряд потрясений: быстрое развертывание пандемии, карантин, глубокие кризисные явления и масштабные меры фискального и монетарного стимулирования в ответ. Для Украины коронакриза была далеко не первым кризисом, но едва ли не впервые страна вошла к ней со значительным запасом прочности. В результате, несмотря на общую бегство капитала из стран с развивающимися рынками (ЭМ) и значительные погашения по внешнему долгу, относительные показатели оттока капитала Украины были умеренными. Масштабные мировые антикризисные меры привели к существенному смягчению монетарных условий в мире, на фоне новостей об успешном испытании вакцины, окончание выборов в США и информации о новых фискальные стимулы в США оживили интерес иностранных инвесторов к странам ЭМ. Украина не стала исключением - в декабре были размещены еврооблигации с низкой доходностью в истории страны и возобновился приток нерезидентов к гривневым ОВГЗ. Это позволило профинансировать дефицит бюджета и нарастить международные резервы до восьмилетнего максимума, избежав значительного давления на инфляцию и обменный курс. Впрочем, несмотря на оптимизм на международных рынках капитала, такие привлечение стали возможными благодаря международной поддержке и макрофинансовой устойчивости, достигнутой в предыдущие годы.

Для оживления кредитования и поддержки экономического восстановления НБУ сохранял стимулирующую монетарную политику и применял новые инструменты, в частности долгосрочное рефинансирование, процентные свопы, активно сотрудничал с банками над усовершенствованием корпоративного управления. В результате в 2020 году, за исключением периода жесткого карантина, банки наращивали гривневое кредитования. Однако по данным денежно-кредитной статистики НБУ в 2020 году, второй год подряд остатки по банковским кредитам снижались. Складывается впечатление, что действие стимулирующих мер перевесили противоположные факторы: усиление неопределенности в связи с коронакризисом, риски ухудшения качества заемщиков и имеющегося кредитного портфеля, нерешенные вопросы в сфере защиты прав кредиторов и тому подобное. Глубокий анализ показывает, что главными причинами этого снижения были чисто статистические эффекты, вызванные главным образом последующей очисткой банковской системы, активизацией работы банков с проблемными кредитами и курсовой переоценкой.

В конце года потребительская инфляция в Украине ускорилась и достигла центральной точки целевого диапазона 5% ± 1 п.п. Факторы, определявшие инфляцию в 2020 году, имели разнонаправленное влияние и компенсировали друг друга. Так, в прошлом году рост цен сдерживали ослабление внутреннего и внешнего спроса, а также благоприятная ценовая конъюнктура на внешних рынках. В свою очередь рост инфляции поддерживали волатильность на мировых финансовых рынках и связанная с ней бегство капитала в безопасные активы, повышения административно регулируемых тарифов и цен, низкий урожай подсолнечника, зерновых и сахарной свеклы. Национальный банк учитывал действие указанных факторов в своих решениях. Так, учитывая ожидаемое значительное ослабление инфляционного давления и сокращения деловой активности в течение первой половины 2020 года, регулятор ускорил смягчения монетарной политики. Учетная ставка была снижена до рекордного уровня в 6% уже в первом полугодии - даже раньше, чем предполагалось прошлогодним январским прогнозом. Вместе с исчерпанием многих дезинфляционных факторов это способствовало достижению инфляционной цели в конце 2020 года. НБУ и в дальнейшем будет придерживаться режима инфляционного таргетирования для обеспечения умеренной инфляции на уровне среднесрочной цели 5%.

С введением новой модели рынка электроэнергии на отдельных его участников были положены специальные обязанности для обеспечения общественных интересов. Однако из-за несовершенства механизма компенсации таких обязанностей на фоне ухудшения экономических условий в начале 2020 накопилась значительная задолженность между участниками рынка. К тому же существует риск возникновения новой задолженности. Источниками покрытия задолженности на рынке электроэнергии могут быть предоставление государственных гарантий, а также выпуск государственных долговых ценных бумаг, так называемых "зеленых" евробондов или внутренних ОВГЗ. Впрочем, оба варианта приведут к увеличению гарантированного или прямого государственного долга. Итак, возрастут риски для государственных финансов, а также ухудшится восприятия рисков страны инвесторами. Поэтому ситуация потребует системного решения.

Международные резервы Украины к настоящему времени незначительно снизились — до 28,9 млрд долл., что на 200 млн долл. меньше, чем по состоянию на 1 января 2021 года (29,1 млрд долл.). Об этом сообщил глава Совета Нацбанка Богдан Данилишин. Средства правительства в НБУ превышают 1,8 млрд долл. По мнению Данилишина, их достаточно для обслуживания плановых выплат по внешним и внутренним заимствованиям в иностранной валюте, объем которых к концу января составляет 77 млн долл., а в феврале достигнет 652 млн долл. Глава Совета НБУ добавил, что объем продажи иностранной валюты клиентами банков на прошлой неделе был почти сбалансирован с объемом предложения иностранной валюты. Примечательно, что снижение волатильности на рынке происходило практически без участия Национального банка, который в течение прошлой недели не совершал интервенций на валютном рынке. Сальдо валютных интервенций НБУ с начала года составил 20 млн долл.

Крупный инвестиционный банк JP Morgan сохраняет нейтралитет в отношении украинских активов из-за неопределенности в вопросе продления сотрудничества с МВФ. В то же время JP Morgan прогнозирует получение Украиной новых траншей от МВФ в 2021 году. «Мы сохраняем нейтральную позицию относительно локальных активов, поскольку ожидается ослабление фундаментальной поддержки, а также из-за неопределенности относительно сроков получения транша МВФ», — говорится в отчете. Аналитики JP Morgan ожидают, что staff-level agreement может быть заключен по итогам миссии МВФ в январе, однако выплата средств в январе — марте этого года маловероятна. В то же время в случае снятия ограничений цен на природный газ в апреле Фонд может перечислить средства во втором квартале этого года. При этом аналитики JP Morgan указывают: Украина больше всего пострадала от коронакризиса, если сравнить с другими странами. В качестве причин инвестбанк называет задержку реформ и отсутствие сотрудничества с МВФ.

Объем частных денежных переводов в Украину из-за границы в 2020 году составлял 12,12 млрд долл. Это на 1,7% больше, чем в 2019 году. Такие данные приводит НБУ. В декабре 2020 года объем денежных переводов составил 1,13 млрд долл. Это на 38 млн больше, чем в аналогичном периоде 2019 года. Как отмечает НБУ, в статистике регулятора учтены как официальные (через банки, международные платежные системы, почтовые отделения), так и неофициальные (путем передачи наличных денег и других материальных ценностей от одного домохозяйства к другому) каналы поступления денег. В январе-декабре 2020 года по неофициальным каналам было передано 4,71 млрд долл., что на 1,17 млрд долл. меньше в годовом исчислении.

Министерство финансов с начала 2021 года разместило облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ) на 28,6 млрд грн. Об этом сообщил глава Совета НБУ Богдан Данилишин. «В целом, с начала января 2021 года было размещено ОВГЗ на сумму 28,6 млрд гривен, что составляет около 6% от годового плана внутренних заимствований по закону „О Госбюджете“. Рост гривневых ОВГЗ в обращении с начала года составил 16,6 млрд гривен, из которых ОВГЗ на сумму 9,4 млрд гривен было приобретено банками, 5,7 млрд гривен — нерезидентами. Увеличение вложений в гривневые ОВГЗ юридических и физических лиц — резидентов с начала года составило 533 и 953 млн гривен соответственно. Объем ОВГЗ в собственности Национального банка с начала года не изменился». Самый большой объем ОВГЗ в январе — ноябре 2020 года, по данным НБУ, приобрел государственный Приватбанк. Его портфель за это время вырос на 36,6 млрд грн. Также в тройку вошли государственные Укргазбанк (+25,6 млрд грн) и Укрэксимбанк (+15 млрд грн).

Конец недели на межбанковском валютном рынке прошел достаточно динамично, гривна находилась в рамках прогнозируемого диапазона. В четверг с самого открытия межбанковского валютного рынка спрос на валюту превышал предложение и у продавцов была возможность достаточно эффективно сыграть «на повышение», придерживая часть своей валютной выручки и совершая сделки только на пике котировок. В результате к полудню доллару удалось укрепиться на 2 копейки. После полудня наступила вторая фаза сессии. И она уже дала возможность самым стойким и выдержанным покупателям закрыть свои операции по минимально возможным котировкам. Дело в том, что уже ближе к обеду спрос начал затихать, а вот желающих продать еще хватало. Это привело к проседанию котировок доллара. Сначала котировки вернулись на уровень открытия межбанка, а потом гривна уже начала укрепляться на межбанке. НБУ участия в торгах не принимал. В результате за день торгов на межбанковском валютном рынке гривне удалось укрепиться на 6 копеек. В пятницу был последний рабочий день января. С самого утра спрос незначительно превышал предложение, но такая ситуация продлилась не долго и достаточно быстро спрос и предложение сбалансировались. А ближе к полудню предложение валюты превысило спрос, и гривна начала укрепляться. После обеда спрос снова вырос и доллар начал отвоевывать ранее утраченные позиции. Нацбанк на межбанке сегодня не появлялся, так как никакой необходимости в этом не было. В результате за день торгов на межбанковском валютном рынке котировки не изменились.

Сегодня математически обоснованным курсом гривны по нашим расчётам должен стать диапазон 28,0-28,5 грн. за доллар.  

Как может развиваться ситуация на протяжении ближайших дней:

01.02.2021 диапазон 27,9-28,4 гривен за один американский доллар;

02.02.2021 диапазон 27,9-28,4 гривен за один американский доллар;

03.02.2021 диапазон 27,9-28,4 гривен за один американский доллар.

Ситуация на наличном рынке:

01.02.2021 диапазон 27,9-28,4 гривен за один американский доллар;

02.02.2021 диапазон 27,9-28,4 гривен за один американский доллар;

03.02.2021 диапазон 27,9-28,4 гривен за один американский доллар.

Больше аналитических прогнозов на сайте: http://a-f.co.ua/

Подписаться на аналитику: http://a-f.co.ua/news/subscribe/

По данным информационной системы TRDATA: https://site.trdata.com

01.02.2021